厚積薄發(fā)，順勢而為，切入復合銅箔領(lǐng)域

　　公司主營電子化學品及通用電鍍化學品，對化學鍍原理、工藝理解深刻，對標國際競爭對手，公司在部分核心指標方面處于*位置。公司基于在化學鍍領(lǐng)域的長期沉淀和積累，前瞻性布局復合銅箔等新興領(lǐng)域。公司在2021年先后申請發(fā)明*《一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法》、《一種PET表面粗化液及其制備方法》，可以見得，公司在進軍復合銅箔領(lǐng)域并非偶然，而是長期技術(shù)沉淀和積累的結(jié)果。

　　我們認為，結(jié)合公司在電子化學品及電鍍領(lǐng)域的積累，公司對化學鍍工藝理解深刻，進而進軍復合銅箔領(lǐng)域，采用化學鍍一步成型技術(shù)路線，工藝原理等與主業(yè)具備相似性。

　　復合銅箔大勢所趨，公司有望占據(jù)一席之地

　　復合銅箔優(yōu)勢明顯：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循環(huán)性能；4)降低成本。鑒于其優(yōu)異的產(chǎn)品性能與理論成本優(yōu)勢，當前產(chǎn)業(yè)資本加速推進，無論是電池廠商、中游材料廠商還是設(shè)備廠商，均在積極推動行業(yè)發(fā)展。但當前技術(shù)路徑并未完全定型，主流技術(shù)路線如兩步法磁控濺射加水電鍍方案仍存在不足，給公司化學鍍一步成型方案帶來了很好的發(fā)展窗口期。

　　我們認為，行業(yè)資本開支持續(xù)加碼，無論是一級還是二級市場，無論是材料還是電池企業(yè)，都將持續(xù)積極推動復合銅箔行業(yè)快速發(fā)展。而公司有望開啟新的技術(shù)解決方案，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，加速行業(yè)滲透。

　　深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，重視人才與技術(shù)儲備

　　公司長期深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，下設(shè)三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領(lǐng)域等**，并于2022年8月收購二輕所*股權(quán)，進一步增強公司技術(shù)研發(fā)實力。公司于2021年、2022年連續(xù)2年對核心技術(shù)人員及高管等實施股權(quán)激勵，對人才、技術(shù)充分重視。整體而言，公司重視研發(fā)及人才激勵，前瞻性布局優(yōu)質(zhì)賽道。

　　公司依靠對PCB領(lǐng)域及五金電鍍領(lǐng)域的積累，強勢介入復合銅箔領(lǐng)域，核心原理及技術(shù)具有一定相似性，疊加公司對化學品的不斷創(chuàng)新與優(yōu)化，并基于化學品的理化特征，對設(shè)備進行設(shè)計和創(chuàng)新，進而有望提供一體化解決方案。

　　盈利預測

　　鑒于公司復合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，考慮到公司股權(quán)激勵費用，預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為-0.3/0.47/1.1億元，對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為189/81倍。由于公司長期深耕電子化學品及電鍍領(lǐng)域，積極進軍復合銅箔領(lǐng)域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長期成長機遇，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　復合銅箔業(yè)務(wù)進展不及預期；政策波動風險；下游需求低于預期；產(chǎn)品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產(chǎn)能擴張及消化不及預期；假設(shè)條件不合理帶來的錯誤判斷。

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